I. 산업분석
방산산업 : 벨류체인
- 국가 방위를 위하여 군사적으로 소요되는 물자의 생산과 개발에 기여하는 산업으로 무기, 탄약 등 직접적인 전투기구뿐만 아니라 피복, 군량 등 비전투용 일반 군수물자까지도 포함한 산업임.
- 4가지 전방을 가지고 있는 방위산업.
- 내수방산, 무기체계 수출, 항공기 기체부품, 위성 및 우주
- 방위산업은 R&D 비중이 25% 이상 차지하고 있음.
- 2020년 기준 전 세계 국방비 지출은 1조 9,000억 달러로 전년 대비 2.7% 증가
- 코로나19 여파에도 불구하고 미국과 중국 간의 패권 경쟁, 중동 및 동남아 등의 국지적 분쟁 발발로 국방비 지출 증가.
- 방위산업 생산액은 국방비 증감에 비례적으로 연동되는 특성을 가지고 있음.
- 글로벌 방위산업 수출시장의 경우 미국과 러시아 2개 강국이 전체 시장의 과반을 점유하는 구조임.
자료 : 산업연구원(위), 연합뉴스(아래)
- 한국은 10대 수입국가 중 유일하게 제조업 중심의 산업구조가 형성된 국가임.
- 러시아-우크라이나 전쟁이 장기화되면서 전 세계적인 군비경쟁은 가속화 중임.
- 이에 당분간 전 세계적인 군비 확장 추세는 지속될 것으로 전망함.
K-방산
- 생산액 대비 가파른 국내 방산 수출액 규모
- 국내 방산수출액은 2008년 4,289억 원에서 2019년 약 2조 2,000억 원으로 연평균 14.3% 성장
- 동기간 생산액은 2008년 약 7조 6,000억 원에서 2019년 15조 9,000억 원으로 연평균 6.5% 성장
- 숫자로 알아보는 K-방산
- 국방비 지출 10위의 군사 강국
- 2016년~2020년 무기 수출 2.7%, 세계 9위
- 세계 무기 수입 7위 국가
- 국내 무기 주요 수출국
- 영국, 필리핀, 태국
- 필리핀과 태국의 경우 T-50 파생형이 이바지 한 것으로 짐작함.
- 영국은 군수지원함 수출 건으로 짐작함.
- 이외에도 인도, 호주, 말레이시아 등 주요 수출 대상국이 다변활 될 것으로 전망.
- 미들급, 로우급 시장에서의 강한 존재감
- 무기체계 시장은 하이엔드, 미들, 로우급으로 구분됨.
- 국내의 스테디셀러 무기체계는 미들~로우급.
- K-9 자주포는 세계 자주포 시장의 50% 점유중임.
- 국산 잠수함과 호위함은 가장 매력적인 무기체계 보유국가.
- 합리적인 가격
- 가성비를 갖추고 있는 국내 무기체계.
- 한국 제품의 가격은 선진국 대비 85% 수준으로 짐작.
- 유지보수 비용에서는 더 위에 있는 K-방산 무기체계.
- 정부의 기술료 인하 및 수출 장려 정책 시행으로 앞으로 가격 경쟁력과 기술 이전 및 현지 생산지원시 도움이 될 것으로 기대.
II. 기업분석 - 한화에어로스페이스 (012450)
기업소개
- 동사는 1977년에 삼성정밀공업으로 설립되었으며, 고도의 정밀기계분야의 핵심기술을 바탕으로 국내외 항공기 및 가스터빈 엔진, 자주포, 장갑차 등 생산 및 판매와 IT 기술을 활용한 서비스 제공을 주요 사업으로 영위하고 있음.
- 주요 사업으로는 항공엔진, 방산, 시큐리티, 파워시스템, 산업용장비, IT서비스, 항공우주로 분류가 있음.
- 해당 산업부문의 비중은 각각 대략 21%, 41%, 16%, 2%, 9%, 7%, 1%임.
- 매출액 역시 방산 부문에서 대부분 창출됨.
자료 : 한화에어로스페이스, KTB투자증권
- 동사의 경우 여러 사업부와 종속사로 구성되어 복잡하긴 하나, 한화에어로스페이스 부문과 한화디펜스 부문에서 대부분의 매출 발생.
투자포인트 1. 대우조선해양 인수로 비즈니스 포트폴리오 확대
- 동사는 대우조선해양을 인수추진 계획중임.
- 인수추진대상으로는 대우조선해양보통주지분 49.3%로, 금액으로는 약 2조원.
- 한화에어로스페이스, 한화시스템, 기타 한화그룹계열 4개 회사에서 인수자로 선정됨.
- 동사는 안보로 인한 수요 증대의 거시환경을 배경으로 인수를 추진하고자 하였음.
- 지역분쟁과 기후변화로 인한 국가 안보와 에너지 안보에 대한 필요성 증가.
- 포트폴리오 확대
- 해양방산시장 입지 확대로 인한 글로벌 종합방산 기업으로 확장 기대.
- 다만, 대우조선해양의 불확실성 존재.
- 그룹사로 HSD 엔진이 편입될 예정이며 현재 조선 업황 역시 긍정적이기에 리스크는 줄어들 것으로 전망.
자료 : 한화에어로스페이스 IR
투자포인트 2. 사업부문별 실적 현황
- 지방방산
- 수출 매출 및 4분기 국내매출 집중에 따라 전반적인 매출액 증가.
- 21년 4분기 5,423억원에서 22년 4분기 11,215억원으로 전년대비 107% 매출 증가.
- 21년 4분기 567억원에서 22년 4분기 1,827억 원으로 앞도적으로 성장한 영업이익. 전녀대비 222% 성장.
- 폴란드 K9 자주포 1차 계약 납품물량이 반영되어 수출 매출 및 영업 이익 증가.
- 폴란드 K9 1차 및 천무 1차 계약 반영된다면 전년대비 매출 및 영업이익 증가는 더 커질 것으로 전망.
자료 : 한화에어로스페이스 IR
- 지상방산
- 폴란드 K9, 천무 1차 및 국내 차륜형 대공포등의 계약 증가로 수주 잔고 증가.
- 호주, 이집트, 폴란드 등 수출 계약이 증가함에 따라 수출수주잔고 비중 증가.
- 2022년부터 한화방산의 수주잔고 연결.
- 항공우주
- 유일하게 적자 전환된 사업부문임.
- AM매출증가, 변동된 물량 및 부품구성에 따른 충당금 환입으로 적자 발생.
- 다만, 중장기적으로 항공사업 정상화로 인한 손익분기점 달성 가능성 기대.
- 한화테크원
- 미주 매출 고비중 유지로 인한 견조한 매출 및 영업이익 영위.
- 미주 시장에서 지속적인 선행영업 노력으로 인한 견조한 매출 및 영업이익이 기대됨.
- 한화시스템
- 방산 양산 매출, ICT 차세대 ERP 매출 증가.
- 방산 위성 자체 투자 및 신사업 진행에 따른 연결 영업 이익 손실이 예상됨.
- 그러나, 꾸준한 방산 부문 매출에서의 기대 가능성 증가.
- 동사의 UAM, 위성 사업 투자는 현재의 이익을 미래에 성장산업에 투자하는 성격임.
- 이로인해 신사업 투자 확대로 인한 감익은 불가피함.
- 그러나 미래산업과 유니콘 투자 등 대규모 수주에 따른 향후 5년간의 방산 부문 실적 성장 기대.
III. 투자의견
BUY (maintain)
현재주가 93,700원
목표주가 121,000원
시가총액 4조 7,440억원
액면가 5,000원
52주 최고가 93,000원
52주 최저가 40,850원
외국인 지분율 28.63%
동사의 경우 대우조선해양 인수 불확실성이 남아 있으나 HSD 엔진이 편입될 예정이며 중장기적으로 긍정적인 조선 업황으로 리스크는 줄어들 것으로 예상된다. 더불어 러-우 전쟁의 장기화와 인도, 사우디, 호주 그리고 폴란드 등의 자국산 부품 사용 요구 사례가 최근 늘어나고 있는 상황이다.
방산산업 특성상 단기 납품이 아닌 최소 3년 이상의 중장기 프로젝트로 중장기적 실적 흐름이 개선될 가능성이 존재한다. 리오프닝으로 인한 항공엔진 부문에서의 회복도 기대되는 등 지배구조 우려를 잠재우는 여지가 다수 남아있다. 다만, 국가 안보 사항인 방산 산업인 만큼 국제적 정세를 감안하여 수출 성과 및 자세한 부문은 대대적으로 알리기엔 어려움이 상존할 것으로 예상된다.
그럼에도 세계 최고 수준의 증가율을 보인 국내 방산수출 부문과, 21년 하반기부터 꾸준한 역대급 방산수출 계약 성공, 현정부의 신산업 지정으로 인한 지속적인 성장이 기대되며 지정학적 정세 불안의 지속은 국가 안보 수요를 지속적으로 증가 시키며 이에 따른 동사의 사업 성장 및 매출액 부문등의 동반 성장이 기대된다. 이에 투자의견 매수 의견과 목표주가는 22.09의 BPS인 60,670원에 타깃 PBR 2배를 적용해 121,000원을 제안한다.
'주식회사 여의도 > 내가 만든 리서치' 카테고리의 다른 글
| [이차전지] 성일하이텍 (0) | 2023.09.10 |
|---|---|
| [반도체] 산업분석 (0) | 2023.09.10 |
